中国银河：给予天康生物买入评级

中国银河证券股份有限公司谢芝优,马燕近期对天康生物进行研究并发布了研究报告《猪价上涨修复业绩，Q3利润增长显著》，本报告对天康生物给出买入评级，当前股价为8.15元。

天康生物(002100)

事件公司发布2022年三季度报告。

Q3业绩大幅增长，养殖业务贡献显著2022Q1-3公司实现营收128.86亿元，同比+4.51%；规模净利润2.58亿元，同比+233.76%；扣非后归母净利润2.61亿元，同比+255.54%；期间费用率8.01%，同比-3.49pct；综合毛利率9.73%，同比-2.64pct。22Q3公司收入48.77亿元，同比+10.53%；归母净利润3.55亿元，同比+181.85%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比+183.93%。随着Q3生猪价格环比增长显著，公司利润扭亏为盈。期间费用率7.07%，同比-3.89pct；综合毛利率14.50%，同比+12.47pct，主要系猪价上行。

Q3销售生猪57.42万头，销售均价环比+50%22Q1-3公司销售生猪150.57万头，同比+22.95%；销售收入25.68亿元，同比+7.94%。22Q3公司生猪销售57.42万头，环比+3.52%；销售收入12.49亿元，同比+50.12%；销售均价21.5元/kg，环比+50.45%；出栏均重120.4kg，环比+5.8%。22年公司生猪出栏目标为220万头，同比+37.2%。22Q3末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为48.33亿元、5.78亿元、3.85亿元，环比22Q2末-1.35%、+29.02%、-12.5%。在现金流、偿债能力方面，22Q1-3末公司资产负债率为49.08%，同比-10.41pct，自22Q1以来持续下行；速动比率1.40，为20年以来的新高。在猪价层面，22Q3猪价呈现高位震荡状态，叠加公司层面养殖成本逐步优化，公司生猪养殖业绩可期。

下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量22前三季度公司研发费用为1.22亿元，同比+18.55%，公司研发投入持续增长，助力新产品研发推进与积累。前三季度公司兽药生物制品业务收入保持增长态势，利润贡献相对显著。另外，22前三季度公司饲料销量与21年同期相比基本持平，主要受生猪市场行情影响。随着下游养殖景气度逐步提升，后周期行情将显著受益。

投资建议公司为养殖一体化企业，具备相对稳定的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2022-2023年EPS分别为0.15元、1.6元，对应PE为57倍、5倍，维持“推荐”评级。

风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.38亿，根据现价换算的预测PE为17.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天康生物（002100）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标3星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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