借势半导体政策东风，特创电子IPO能否一路“绿灯前行”？

投资与理财

文/祐桦

借着国内半导体产业的政策东风，又一家半导体相关企业要冲刺上市了。

近期，印制电路板新锐惠州市特创电子科技股份有限公司（以下简称特创电子）递交首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）,拟冲刺创业板。

本次特创电子公开发行新股不超过1439.48万股，预计募资5.5亿元，募集的资金将用于安庆特创电子科技有限公司年产120万平方米精密印制线路板项目。

特创电子的主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，产品包括单/双面板和多层板，产品类型覆盖LCD光电板/MiniLED背光板、厚铜板、金属基板、HDI板、高频高速板等特殊基材、特殊工艺类型的产品。

小财米儿发现，为冲关IPO，特创电子近几年似乎很“拼命”，又借着国内半导体产业的发展东风，业绩很亮丽。其2019-2022年上半年分别实现营业收入5.55亿元、7.51亿元、10.6亿元及5.88亿元，2021年比2019年大涨近一倍；实现归母净利润分别为691.98万元、2996.75万元、6158.52万元及2865.56万元，2021年比2019年更是飙涨近10倍。

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然而，在光鲜亮丽的背后，却难掩种种问题与挑战。毛利率持续下行、应收账款存货双高运行、资产负债率持续增高、创始人没表决权、环保风险凸显、开工率不足等等，负重前行的特创电子能否安然冲关？

创始人突然没表决权，俩司机获股权，突击入股惹争议

特创电子创建于2010年，当时由张远礼、董恩佳出资设立，各持股50%。截至2021年末，董恩佳持有公司约1029.02万股，持股比例为23.83%，为公司第二大股东，与张远礼的1239.94万股相差不多，张元礼持有的股权比例为28.71%，两者的持股比例相差不到5个百分点。

而令人蹊跷的是，董恩佳在特创电子IPO申报前夕却突然将自己的表决权让给了张远礼。2022年4月，张远礼、董恩佳共同签署了《一致行动协议》，董恩佳将自己持有的23.83%股份的表决权全部让渡过张远礼，完全退居幕后，张远礼则成为公司的绝对控制人，并通过元嘉投资与源长投资间接控制18.89%的股份表决权，合计控制公司71.43%的表决权，成为控股股东和实际控制人。

从招股书可以看出，作为特创电子的主要创始人之一，在IPO上挂之际，董恩佳却未被列为实控人，令人感到一头雾水。对此，深交所对实控人认定存疑，在监管回函中要求特创科技进一步说明“张远礼是否一直是公司的单一实际控制人，董恩佳为何未被列为实控人，历史上是否存在与董恩佳共同控制的情况”。

更令人匪夷所思的是，特创电子的两位司机董才茂、邓少敏享受特权，成为其持股平台的特殊员工。招股书显示，深交所曾在第一轮审核问询及第二轮审核问询中先后两次问及“特创电子两位司机董才茂、邓少敏入股员工持股平台的原因及合规性，是否存在代持或其他利益安排”。对此，特创电子的解释也是含糊其词。

还有一件突击入股的事。2021年11月，在特创电子提交首发申请的前7个月，有6个投资机构“突击入股”，以每股21.45元增资。而按照特创电子此次公开发行新股不超过1,439.49万股、募资总额5.50亿元来计算，此次发行的价格为38.2元/股，与突击入股的价格每股21.45元相较，这6个投资机构的收益率高达78%多，这不是很奇怪吗？！

债务率较高，外销比率过重

小财米儿发现， 2019-2022年上半年，特创电子的速动比率分别为0.54、0.65、0.66、0.65，而同行业可比上市公司均值分别为0.94、0.94、0.86、0.88；流动比率分别为0.71、0.86、0.87、0.85，同行业可比上市公司均值分别为1.18、1.2、1.14、1.15，流动比率、速动比率两者的均值，特创电子均明显低于同行均值。

而在上述时期，特创电子的资产负债率分别为80.26%、63.44%、61.84%、62.59%，同行可比公司均值分别为53.94%、51.97%、54.91%、53.12%，高于同行可比公司均值。除此之外，特创电子的短期借款分别为7342.07万元、7213.09万元、14457.78万元、13484.9万元，也呈现逐年上升之势，这表明其债务率较高。

报告期内，特创电子外销收入占主营业务收入的比例分别为 43.97%、45.97%、49.54%及 42.01%，占比较高。据了解，特创电子的主要外销客户所在地包括美国、德国等。要知道，近年来，中美贸易摩擦加快将对PCB行业产生一定影响，那么其业务受到冲击的可能性有所加大。

环保风险凸显，开工率不足

据小财米儿了解，为在惠东拥有自主生产基地并扩大线路板产能，特创电子与惠东产业转移工业园管理委员会签订了《项目投资监管协议》，并设立小镓电作为该项目的实施主体。

然而，因始终未取得环保部门的批复，特创电子拟使用小镓电所持土地投资建设的惠东产业转移工业园线路板项目就难以实施，遂决定放弃惠东产业园线路板项目并出售小镓电，最终转让了小镓电90%的股权。类似环评的情况也出现在特创科技的其他几个扩产项目中。据悉，在淮安特创二期扩产上，工程规划许可证、施工许可证及环评批复文件均延期取得，最终导致淮安特创二期项目开工时间推迟。

小财米儿发现，本次IPO拟募资的资金主要用于安庆特创电子科技有限公司年产120万平方米精密印制线路板项目也曾出现过问题。目前，淮安特创二期项目及安庆特创线路板建设项目均未开工投产，淮安特创一期项目于2018年7月投产，但2019、2020、2021年约定的开票销售收入及入库税收均未完成。为此，证监会监管层要求特创电子说明“淮安特创二期项目及安庆特创线路板建设项目是否存在终止或长期中止的可能” “开工投产延迟、经营业绩不达预期的原因及是否将持续，是否对其业务造成不利影响”等。