自我提示“亏损风险”，平安电工IPO之路还能平坦？

投资与理财

华勇（小财米儿观察员）

3月2日，号称云母绝缘材料行业龙头之一、成立仅7年的湖北平安电工科技股份公司（以下简称平安电工）披露招股书，要冲刺A股了。

平安电工称拟在深交所主板上市，首次公开发行股票数量不超过4638万股，拟募集资金8.08亿元，投入项目分别为1.46亿元建设武汉生产基地项目、4.31亿元建设通城生产基地项目、8174.03万元投入新材料研发中心、1.50亿元补充营运资金。

招股书显示，2020—2022年，平安电工营业收入分别约为6.7亿元、8.77亿元和8.42亿元，净利润分别约为0.86亿元、1.22亿元和1.32亿元。看起来，平安电工近三年的业绩是持续增长，难而令人意想不到的是，其在招股书中竟自曝“若出现全球经济不景气、市场竞争和汇率波动加剧、原材料价格上涨、国际贸易摩擦加剧和行业整体需求出现下降等不可控因素，存在上市当年营业利润同比下滑50%以上或出现亏损的风险。”

研究了众多招股书，如此自我“提示风险”、坦承未来或“营业利润同比下滑50%以上或出现亏损”，还是十分罕见的，这不会令投资者退避三舍吗？这是“善意”还是“理亏”，抑或是还有其他难言之隐？这是不是预示着平安电工未来的IPO之路并不平坦？

主营业务毛利率持续下降，研发投入占比逐年减少

招股书显示，2019—2022年，平安电工的营业收入分别为6.68亿元、6.7亿元、8.77亿元和8.42亿元，归母净利润分别为1.01亿元、6842万元、1.22亿元和1.32亿元，其中，主营业务毛利率分别为42.72%、34.69%、32.30%和29.06%，总体呈现逐年下降趋势，且略低于可比公司毛利率。

据平安电工透露，其产品系根据客户的需求进行研发和生产，产品价格主要取决于项目技术要求、市场竞争程度等因素，产品成本则主要受原材料价格、人工成本等因素的影响，近几年因成本不断上涨而导致毛利率持续下降。

小财米儿发现，平安电工的直接材料成本占主营业务成本的50%以上，相对较高。近两年包括云母原料、玻璃纤维原纱、化工原料等主要原材料大多依赖进口，且价格不断上涨，相应地提高了其生产成本，从而影响到其毛利率和盈利能力。

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毛利率不断下降，平安电工则从研发费用上“省下钱”。2020—2022年，平安电工的研发费用分别为3370.57万元、4073.57万元、3686.51万元，研发费用占营业收入的比例分别为5.03%、4.65%和 4.38%，占比随着其收入的整体增长而有所下降，2022年占比下降明显。如下图：

下图是报告期内可比上市公司研发费用占比与平安电工的比较：

从上图可以看出，2020年和2022年，平安电工的研发费用率均低于可比公司平均值。据了解，平安电工的研发费用主要由人工费用和直接投入构成，随着业务规模的扩大，其需要及时补充高水平技术人才，如果研发费用占比持续下跌，可能会导致其技术团队出现流失或无法及时补充高水平技术人才。

控股权分散复杂，上市前曾突击分红

小财米儿发现，截至2022年年末，平安电工的实际控制人为潘协保、潘渡江、陈珊珊、潘美芳、李鲸波和潘云芳，以上六人均为直系亲属及其配偶，署名《一致行动协议》，分别直接持有公司7.88%、6.44%、5.55%、4.89%、4.83%、3.76%的股份，并通过中汇实业、宇盛咨询间接控制公司58.19%的股份，再加上一致行动人李新辉直接持有公司1.78%的股份，平安电工的实际控制人及其一致行动人总计控制公司93.32%的股份。

从上面的股权结构图可以看出，这分明是一家典型的家族企业，然而竟无一人能“一言九鼎”“拍板定案”，这或给其未来重大决策管理埋下较大的不稳定性及不可控性。

令人纳闷的是，《一致行动协议》的有效期限多长、一致行动关系是否稳定、一致行动人的决策机制如何等，投资者大多无从知晓，而是否有明确意见分歧或纠纷时的解决机制？分散决策机制签订后的实际履行情况又如何？他们之间是否存在股权代持的情形，或者其他利益安排，是否存在纠纷或潜在纠纷，等等，这些都是投资者要搞清的。

值得注意的是，平安电工实际控制人及其一致行动人在上市前曾“一致决定”现金分红，并数次突击进行现金分红。招股书显示，2020—2022年，其每年现金分红达4173.69万元。这些分红大多流入了实际控制人及其一致行动人手里，而三年累计分红超过1.2亿元，说明平安电工并不是太缺资金，除了为扩产增能外，或许另一个目的就是“圈钱”吧？

多次收购又注销，蹊跷存在争议

2020年11月，平安电工发行股份购买平安材料100.00%股权、平安实业100.00%股权以及云水云母82.05%股权，另外平安电工又以现金收购云水云母剩余17.95%股权，云水云母则又以现金收购云奇云母主要资产。

小财米儿研究发现，平安电工对相关子公司采取了不同的重组方式，其中通过发行股份收购平安材料、平安实业100%股权；通过发行股份和现金分两次收购云水云母股权；而以现金收购云奇云母的主要资产后将其注销。对此，证监会曾发来监管函，要求平安电工对“平安材料、平安实业、云水云母、云奇云母等有关股权变动是否为双方真实意思表示，是否存在争议或潜在纠纷，是否存在委托持股、利益输送或其他利益安排”等事项进行说明。

令人蹊跷的是，2020年11月，平安电工的子公司云水云母以现金的方式购买云奇云母主要资产，然而云奇云母的资产被云水云母收购后不到3个月也就是2021年2月就突然注销工商手续。对此，证监会曾发来监管函，要求其进一步说明“注销云奇云母的原因，存续期间是否存在违法违规行为，注销程序是否合法合规，披露云奇云母在历史上设立及存续期间是否存在不规范事项，是否存在出资不实、抽逃资本等情况，有关股权变动是否为双方真实意思表示，是否存在争议或潜在纠纷或利益输送”。

小财米儿观察絮语

近年来，平安电工的业绩整体呈增长趋势，但同时也存在成本上升、毛利率逐年下滑、应收账款规模较大、存货较多、研发费用下降、资产过多重组、控制权分散、社保缴交率不足等问题，同时还存在产品质量风险、安全生产风险。这些都是其在IPO之路上必须要妥善解决的问题。

小财米儿观察絮语

近年来，平安电工的业绩整体呈增长趋势，但同时也存在成本上升、毛利率逐年下滑、应收账款规模较大、存货较多、研发费用下降、资产过多重组、控制权分散、社保缴交率不足等问题，同时还存在产品质量风险、安全生产风险。这些都是其在IPO之路上必须要妥善解决的问题。