诸事困扰，万丰股份IPO蒙上一层阴影

投资与理财

文/华勇（小财米儿观察员）

截至3月3日，Win机构统计数据显示，国内A股存量上市公司数量已突破5000家，总市值逾85万亿元。从行业分布来看，在5000多家A股上市公司中，机械设备行业拔得头筹，数量达495家，电子行业、生物医药、化工化学上市公司数量均超过400家，计算机、电力设备上市公司数量则突破300家。

环保问题成为影响IPO成功与否的关键

Win机构统计数据还显示，化工化学行业近10年、近3年上市企业的数量均居前4位，可谓是A股的“常客”。

然而，对于化工化学行业，监管层、投资界可是“既爱又憎”。“爱”的是化工化学行业多数企业规模较大，业务稳定业绩可靠；“憎”的是企业经常因环保问题遭受投诉、处罚而成为社会焦点，甚至成了股市中的“地雷”。在历年化工化学企业IPO中，环保均成为监管层重点关注的问题，成为影响IPO成功与否的关键因素。

日前，浙江万丰化工股份有限公司（以下简称“万丰股份”）披露主板首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，将冲刺上交所上市，拟募资5.48亿元，主要募投项目分别是年产1万吨分散染料技改提升项目、研发中心建设项目和补充流动资金。然而，其也因这个募投项目而引起证监会的注意。

小财米儿发现，在2020年7月，万丰股份就曾因外排废水苯胺类浓度超标而受到绍兴市生态环境局的行政处罚，责令其整改并被处以罚款13.5万元。在证监会的第一次监管问函中，万丰股份的环保问题成了重点关注的对象，担心此次1万吨分散染料技改提升项目再遭当地政府的批罚、难于过关。

作为一家分散染料厂商，万丰股份一方面高调宣称重视环境保护工作，一方面却逐年减少在环保治理方面的费用投入。招股书显示，报告期内，万丰股份环保治理方面的费用投入分别为4,306.05万元、3,385.95万元、3,273.25万元和1,617.99万元，占当期营业成本的比例分别为11.23%、9.75%、8.29%和7.90%，呈现明显逐年下降之势，这与“重视环境保护”显然“言不符实”。

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除了环保问题外，证监会亦对万丰股份的股东适格性、同股不同价、突击分红、关联交易、同业竞争、业绩下滑等问题接连发问。问题接踵而至，万丰股份IPO有点悬？

高中学历成董事，同股不同价明显

万丰股份成立于2003年，是一家典型的家族企业。俞杏英、俞啸天母子合计持有高达83.3%万丰股份的股权，是万丰股份的实际控制人。

家族企业，这本不足为奇，然而看到俞啸天先生的履历，令人感到万丰股份做事“简直太实在”、太不懂得“包装”了。俞啸天1993年出生，在2015年22岁时即成为万丰有限董事，2019年11月至今担任万丰股份董事、副总经理，更是曾担任董事会秘书职务，且单人股权激励超2000万元，可谓是一个“含着金汤匙长大的男孩”。然而，担当公司“第二把手”却仅有高中学历，这能驾驭瞬息万变、错综复杂的市场风云吗？在如今大学生遍地飞、海归博士四处游的时代，为何万丰股份掌门人不找机会给俞啸天提升一下学历，哪怕“包装”一下也行啊。这难道是在全力践行“能力大于学历”的理念吗？着实令人看不懂。

令人看不懂的地方还有同股不同价的关联交易问题。招股书显示，在2019年3月，由俞杏英控制的御丰投资将万丰有限6.70%的股权以总价1元的“地价”转让给了关联人姚晨华，同时由万丰有限给予姚晨华800万元（税后）现金奖励。同年7月，在将部分股权转让给宁波怡贤、宁波瑞好机构时，却以4.874.87元/股的价格转让，这与转让给姚晨华“总价1元”简直是“天壤之别”。如此差别转让，使市场交易完全不具公允性，也为未来公司上市后大股东为牟取暴利不惜持续减持而引发的股价动荡埋下了“伏笔”。

小财米儿发现，万丰股份还存在较为密切的关联竞争关系。招股书显示，万丰股份实际控制人俞杏英姐夫俞定良控制的绍兴欧扬化工有限公司，实际控制人俞杏英姐姐俞杏娟控制的绍兴市袍江友谊化工厂，在历史沿革中均曾和万丰股份发生过多次商业往来交易。然而，他们之间是否曾签订过竞业限制或竞业禁止相关的协议？是否存在不正当关联交易？是否符合上市公司管理规范？这是监管层、投资者所关注的。

多次突击分红，产能不饱和募资这么大有些夸张

一边是喊没钱要募资补流5.48亿元，一边是上市前突击分红8000万元。招股书显示，2020年2月24日，万丰股份向全体股东每10股派发现金股利3元人民币（含税），合计分配利润3,000万元；2021年6月2日，万丰股份向全体股东每10股派发现金股利3元人民币（含税），合计分配利润3,000万元；2022年3月3日，公司向全体股东每10股派发现金股利2元人民币（含税），合计分配利润2,000万元。三年累计分红8000万元，接近各期利润的40%。而与大手笔慷慨分红、分红款大多流入实控人家族形成鲜明对照的是，万丰股份对员工社会保障方面的投入却显得有些“小气”。另外，对万丰股份贡献超4000万元交易额、“好哥们”的委托加工供应商新逸丰化工、信怡化工，多年社保缴纳人数仅为1人，这实在令人匪夷所思。

从产能上看，报告期内万丰股份的产量保持在1万吨/年。招股书显示，2019年至2022年上半年万丰股份的实际产量为8,261.95万吨、8,036.88万吨、8,983.23万吨和4,520.96万吨，对应的产能利用率分别为82.62%、80.37%、89.83%和90.42%。因此由观，万丰股份的产能并不饱和，募资项目这么大实在有些夸张。当前，国内外化工化学市场并不景气，此次募资项目建成后企业产能将倍增，如何扩大市场销售力、消化新增产能，这对万丰股份来说将是一个大考验。

多项经营数据下跌，与第一大客户合作存续期将至

招股书显示，万丰股份近三年营收、净利、毛利、售价并不稳定，均呈现逐年下降之势。报告期内，其营业收入分别为6.7亿元、5.1亿元、5.6亿元和2.8亿元，其中2020年营收明显回落，尽管2021年收入上涨，但仍未恢复到2019年的水平。同期，万丰股份净利润分别实现1.23亿元、8798万元、7616万元和3833万元，其中2020年和2021年均出现下滑，降幅分别为39.5%、13.4%。

报告期各期万丰股份经营成果如下：

同时，报告期内，万丰股份核心产品的售价呈现持续下跌的态势，分散染料的平均售价由2019年的7.7万元/吨，下降至2021年的5.6万元/吨，降幅达到27.9%；滤饼的价格由2019年的17.4万元/吨，下降至2021年的14.6万元/吨，降幅达到15.9%。这也导致其毛利率不断下滑。报告期内，万丰股份的主营业务毛利率分别较上期下降9.85%、2.74%、1.90%，到2022年上半年毛利率仅为30.9%。

报告期内万丰股份主要产品平均售价变化的情况如下：

小财米儿认为，多项经营数据下跌或并不是万丰股份最深的隐忧，与第一大客户合作存续期将难以为继才是令人担忧之处。作为亨斯迈集团系公司第一大客户，报告期内，万丰股份对亨斯迈集团的销售收入占主营业务收入的比例分别为13.1%、12.9%、15.5%和12.7%，其作用、地位不可谓不重。

然而，他们之间产品的合作已于2022年年末到期，虽然协议约定期限届满后自动顺延连续12个月直至本协议被终止，但若合作到期后不能顺利续期或是双方不再合作，那将对其经营业绩产生不利影响。另外，亨斯迈授予万丰股份使用的两项专利分别于2022年1月和2023年11月到期，专利到期后任何竞争对手均可有同样权益免费使用该项专利，这不是很“埋雷”的事情吗？